2016年4月以来，山西省的煤炭企业连续发生多起债务违约以及债券暂停、取消发行情况。巨债压顶之下，山西银行业不得不通过宽松信贷，及发行债券，帮扶困难企业渡过难关，并使“僵尸企业”有序退出。上世纪末曾帮助山西煤炭国企脱困的“债转股”，有机会卷土重来。

李克强：煤炭钢铁“去产能”过程中要避免下岗潮

万亿巨

目前，七大国有煤炭集团负债总额超过万亿，体量相当于山西省2015年的GDP，总体资产负债率达80%，山西煤炭的债务大部分在银行。

“上个礼拜，基金经理打电话给我，他们非常担心。”近日，山西一家国有银行的高管任东风对记者说，其所在银行帮山西一家煤炭企业承销了债券，打电话询问的基金正是债券持有者，基金经理关心即将到期的债券能否兑现。

这是山西债券市场最紧张的时刻。2016年4月以来，据不完全统计，山西煤炭企业已连续发生两起债务违约，以及三起债券暂停、取消发行事件。

山西7大煤炭国企负债万亿 国家煤炭物流规划目标还有戏吗？

中煤集团子公司山西华昱能源有限公司4月6日正式宣布，其一笔本息共计6.38亿元的短期融资券违约。这是首家煤炭央企出现债务违约，中煤是中国第二大煤炭生产企业。所幸有惊无险，经过多方筹措，几天后该公司得以足额偿付本息，并支付了违约金。

然而，另一家违约的安泰集团就没有这么幸运了。4月8日，安泰集团发布“银行债务逾期”公告称，从2015年底开始，受宏观经济和行业形势的严重影响，安泰集团陷入了流动资金紧张、银行贷款逾期并且不断新增的漩涡中。截至公告日，公司及控股子公司累计银行贷款等债务逾期3.9亿元，目前正在与债权银行协商解决。

安泰集团是山西介休市一家民营的大型选洗煤、焦炭企业，旗下拥有一家上市公司，正常运营的时候，拥有员工十几万人。

安泰集团债权银行一位知情者向记者透露，安泰集团贷款总额一百多亿，实际上经营并没有遇到太大的问题，但由于煤炭已被银行视为“压缩退出行业”，许多小银行纷纷抽贷，导致最后“抽不动了”，大的贷款到期也还不了了。

像安泰这样的大型民营涉煤企业在山西已经不多。2008年，主要出于安全因素的考量，山西启动了煤矿史上规模最大的一次整合。在这个过程中，大部分民营煤矿因不符合产能规模的要求，被兼并进入省属七大国有煤炭集团。

煤炭市场的自然荣枯周期是“十年上坡，十年下坡”，私募基金中经丰利CEO王豫刚长期跟踪研究山西煤炭产业，他告诉记者，在2009-2011年的煤炭繁荣周期顶峰，山西大型煤炭集团大量整合中小矿井。再叠加2011-2013年高达13%-15%的市场实际融资利率，一些民营煤炭企业通过信托、民间信贷等方式获取资金的融资成本甚至达到20%。

2014年开始，众多扩建、新建产能开始释放，再加上下游钢铁、化工、水泥普遍产能过剩开工萎缩，导致煤炭企业不断降价保量。这是煤炭企业现金流近年来急剧恶化，被迫举债维持经营的重要原因之一。

山西煤炭的整体债务情况未曾披露，但因国企负债占了大头，所以可从省属七大国有煤炭集团中窥出个大概。

目前，七大国有煤炭集团仅公布了2015年前三季度的财务数据。焦煤集团、同煤集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、晋能集团、山煤集团分别负债1984.82亿、2107.06亿、1494.56亿、1694亿、1723.35亿、1728.94亿、725.24亿，负债总额超过万亿，体量相当于山西省2015年全年的GDP，总体资产负债率达80%。

“60%在银行，40%是债券之类的。”据任东风估计，山西煤炭的债务大部分仍在银行。但从去年开始，银行开始转化手中的煤炭债务，主要是帮助国有煤炭集团发行债券。债券的持有者大多是银行、保险、信托等机构投资者，基金也持有一些，像债券型基金最终将被个人投资者所持有。

“以化解优先”

信达参股的28家企业，大多现金流难以覆盖利息，还要举借更多债务，进入“庞氏融资”的企业有13家。

多位山西银行系统人士告诉记者，除了发行债券，从2015年开始，山西银行业向煤炭企业实行了较为宽松的信贷政策。

如过去正常的情况下，贷款到期后，银行要先从企业收回款项再放贷。后来企业到期还不了，就给企业做“展期”，也就是延长还贷期限；还有一种方法是“再融资”，即企业从银行借新的贷款还旧的贷款。

可是如果前两种方法都用了，企业还是还不了利息，正常情况下这笔贷款应立刻划为不良贷款。但是现在，银行仍然会把利息款借给企业。

“利息都还不了，银行还借钱给你，实际上是把银行的风险敞口放大了，这不正常。”一位国有银行信贷人士向记者表示担忧。

信达资产管理公司在上一轮“债转股”时，拥有了数百亿煤炭企业股权。从2012年起，信达在28家参股企业中，选取了17家规模较大的企业展开统计。结果显示，现金流难以覆盖利息，还要举借更多债务，进入“庞氏融资”（即债务人的现金流既不能覆盖本金，也不能覆盖利息，债务人只能靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺）的企业有13家。

随着煤炭等产能过剩行业风险蔓延，企业和银行只能携手共渡难关。截至2015年底，山西省银行业金融机构不良贷款余额为881.65亿元，较年初增加123.62亿元，不良贷款率4.75%。山西省副省长王一新指出，信用风险已逼近警戒线。

“银行的信贷员现在一半时间都花在追要利息上。”在民营煤炭产业集中的山西省古交市，熟悉当地煤企生态的王志告诉记者，古交几十家洗煤厂目前仅剩一家，还是处于半停半生产状态。而这家企业在2015年的时候，只有一个月正常还过利息，欠息最多的时候达三四百万。

他还透露，古交民营的涉煤企业，贷款已经很少有正常的，大部分都处于“关注期”，如果情况再恶化就是不良贷款。

“达到一定规模的企业不想死，从银行的角度讲，只要有一线希望，他们也不想让企业死。”王志说，目前山西提出的口号是“以化解优先”，在化解的基础上“能不进不良就不进”，因为一旦划入不良贷款，银行无论如何都有损失。

银行的损失，不仅是将不良资产打包卖给“坏账银行”时，打折打得很厉害。更重要的是，银行在煤炭企业的抵押物处置方面处于弱势。煤炭行业抵押的资产大多是采矿权、机器设备等，这些抵押物的市场价格在不断波动，银行无法进行预估。任东风拍卖过五年前估值非常高的私有采矿权，但现在这个形势下，“无人接手”。此外，因为涉及国有资产流失问题，如果作为不良资产，处置起来非常麻烦。

任东风说，国有煤炭集团大约有20%的贷款都是没有任何资产抵押的信用贷款，“抵押也没什么太大意义，将来你怎么执行呀？”

分类“去产能”

山西煤炭业债务风险目前主要集中在民营企业身上，对于中大型企业，尤其是国有企业，银行还会尽量保持原有贷款额度。

为进一步控制风险，在山西银监局的统筹推动下，4月13日，十家代表银行联合成立的“债权人委员会”在山西省正式落地，希望鼓励银行一致行动，共同帮扶困难企业，并使“僵尸企业”有序退出。

依据这一制度，截至2015年年末，在三家及以上银行业金融机构进行债务融资，且债务融资余额在5亿元及以上，或债务融资余额1亿元以上，但已有不良或产生逾期的企业、企业集团，今后均需成立“债权人委员会”。

据《山西晚报》报道，山西省辖内亟须组建债权人委员会的企业共有233户，主要分布在煤炭、钢铁、焦化、电力、交通等主导行业。

多位受访者认为，山西煤炭业债务风险目前主要集中在民营企业身上，国有煤炭集团虽然困难，但风险可控。

“‘债权人委员会’主要是针对中小企业协调，五大煤炭集团只不过是挂个名而已。”参与“债权人委员会”组建的银行业人士许小平告诉记者，对于暂时遇到困难的中小企业，银行将共同帮扶，实在难以救活的，法律上采取债务保全这种方式进行处理，主要防止企业在剥离债务的过程中逃废债，给银行带来损失。

而对于中大型企业，尤其是国有企业，银行还是会尽量保持原有贷款额度，不会增加也不会减少。国有银行对山西煤炭企业整体的授信额度余地很大，例如截止到2015年9月末，同煤集团有银行授信额度合计1812亿元，其中还有995亿元剩余未用。

“我们也想收紧贷款，但是我们不能这么做。”许小平解释，因为一家银行收贷款，全部银行都会去收，而任何一家国有企业倒下，都很容易引起连锁反应。“银行违约还好说，债券违约就特别严重。”

在王豫刚看来，山西煤炭企业只要还能支付银行利息就可以了，毕竟比起1994-2001年上一个煤炭下行周期，情况还是要好不少，无论是煤炭企业还是各级职工，都在“黄金十年”积攒下了一定的家底，比如企业的采矿权基本实现资本化，同时煤炭集团旗下均有上市公司。

2016年“两会”期间，全国人大代表、山西省长李小鹏在代表团开放日活动上表示，山西省就是要通过淘汰一批、延缓一批、重组一批、废除一批、核减一批等方式，坚决化解过剩产能、提升优质产能。

许小平告诉记者，究竟是主动去产能还是被动去产能，在山西一直存有很大争议。主动去产能即完全按照市场规律来，被动去产能则“要承担很多东西”，尤其像并购重组，需要许多资金运作，这些资金最终要有获利。最为棘手的是，并购方要承担全部的债权债务，还要安置被并购方的员工。

王豫刚认为，与内蒙古等地的煤炭企业不同，山西的煤炭企业规模大，有的甚至一家企业就是一座城市，“市场化解决”就意味着地方社会秩序受到较大影响。而始于2008年的煤炭整合，私人煤矿退出，国有七大煤炭集团高位接盘，可能正是山西煤炭困局的根源。

2016年1月4日，国务院总理李克强奔赴山西，实地考察煤炭、钢铁两大行业的运行情况，并主持召开多省主官、煤钢企业负责人的去产能座谈会。内蒙古自治区主席巴特尔在会上汇报时表示，尽管产能过剩，但内蒙古过剩产能的企业中，基本为民企，他们也不找政府要什么支持，内蒙古不存在这方面的压力。

而山西则不同。山西省煤炭工业厅近日发布公告，要求全省所有煤矿在国家法定节假日和周日原则上不得安排生产，严格以276个工作日组织生产。还将减产份额逐个摊派在全省562座煤矿身上，减产量占2015年山西原煤产量9.44亿吨的25%。

在化解过剩产能期间，中央财政每年支出1000亿元，主要用于煤钢企业的职工安置，帮助煤炭钢铁等行业渡过难关。许小平告诉记者，山西已经获得部分财政资金。另外，省里也要配套一部分资金。

“债转股”重来？

信达手中持有的多家山西煤企股权至今未能处置变现，客观上造成了信达与煤企及地方政府的“双输”局面。

上世纪末的国企“三年脱困”改革期间，大批经营困难的国企通过“关停并转”退出市场，银行也积累了巨额不良贷款。眼下被热炒的“债转股”，彼时也曾广泛运用于山西煤炭国企脱困，即把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为资产管理公司与企业间的股权关系。

当时银行剥离的不良贷款，由1999年成立的专司不良资产处置的四大资产管理公司接手。其中，信达资产管理公司成为处置煤炭企业不良资产的主力。它接手了山西、安徽、河北等地的煤企股权，一跃成为“中国最大的煤老板”。在山西，信达就同时持有同煤、阳煤、晋煤等煤炭集团股份，如果按照当时的谈判价格执行“债转股”，信达也将成为山西各大煤企的控股股东。

但是随着2001年中国加入WTO，开启“煤炭黄金十年”，各地“债转股”煤企以及地方政府认为信达占了便宜。为此，双方一直没能将“债转股”落地，直到2005年，获得采矿权作价补充资本金的山西煤企重新夺回“控股权”，双方这才签署协议。其中，信达持股比例最高仍然达到了40%。

然而至今，信达手中持有的多家山西煤企股权仍未能处置变现，客观上造成了信达与煤企及地方政府的“双输”局面。

信达持有的是煤炭集团股权，不是上市公司股权，而煤炭集团多数负担重，盈利差，再加上制度因素，即便后来达成“债转股”协议，信达长期以来也难以获得分红收入。

同时由于信达持股比例较高，通常在煤企具有“一票否决权”。而煤炭集团自2008年整合后，需要大量建设资金，大体的思路是希望将集团资产注入上市公司，从二级市场进行融资。但信达显然不愿意看到优质资产不断从集团剥离。

王豫刚认为，作为上市公司而言，其对国有控股股东最重要的职能就是融资，实际上今日山西各煤炭集团的资金困局，与5年前行业高峰期未能利用好上市公司平台进行大量股权融资有直接关系。

他还指出，历史上，山西解决较好的“债转股”案例是中煤平朔，中煤集团通过回购中国银行在安太堡露天煤矿的股权及债权，实现了中煤能源的整体上市。此外，信达在冀中能源、开滦股份和盘江股份上的退出，则是通过集团股权置换上市公司股权来实现的。

如今，信达想要退出山西煤企依然有两个选择，一个是把股权转让给山西省国资委，另外就是置换成上市公司股权。而这两种方案都涉及最头疼的定价问题，在煤炭周期低迷的现在，定价则更为艰难。

2016年“两会”期间，国务院总理李克强在记者会上提出新一轮“债转股”，他表示，可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率。

此轮“债转股”的对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。也就是说，此轮债转股，并不支持过剩产能“僵尸企业”参与，同时财政不再兜底。

山西的煤炭国企并非没有机会。据王豫刚分析，此轮“去产能”山西各集团更应该借鉴“神华模式”。央企神华是集铁路、航运、港口、煤炭、电力、化工、冶金，以及产融结合于一身的能源集团，具备自身对冲能力。上一个煤炭低谷，正是神华大干快上的时候，神华的煤矿、电厂、铁路不断投产，技术上几乎领先两代，从而迫使其他竞争对手退出竞争。

许小平告诉记者，山西正在研究新一轮“债转股”，不过仅限于小范围讨论，还没有拿出最终文件。

重看《煤炭物流发展规划》（2013-2020年），有戏么？

2013年12月30日，国家发改委发布了规划期为2013-2020年的《煤炭物流发展规划》（以下简称《规划》），以期发展现代煤炭物流，提高物流效率、降低物流成本，增强煤炭稳定供应能力。这是我国首个专门针对煤炭物流的发展规划文件，有利于促进我国煤炭物流健康有序发展。

（一）《规划》提出煤炭物流网：

根据煤炭生产开发和消费布局，结合区域发展规划，完善煤炭运输通道，建设一批煤炭物流节点，形成"九纵六横"的煤炭物流网络。

①通道布局

--晋陕蒙（西）宁甘煤炭外运通道。由北通路（大秦、朔黄、蒙冀、丰沙大、集通、京原）、中通路（石太、邯长、山西中南部、和邢）和南通路（侯月、陇海、宁西）三大横向通路和焦柳、京九、京广、蒙西至华中、包西五大纵向通路组成，满足京津冀、华东、华中和东北地区煤炭需求。

--内蒙古东部煤炭外运通道。主要为锡乌横向通路，满足东北地区煤炭需求。

--云贵煤炭外运通道。主要包括沪昆横向通路、南昆纵向通道，满足湘粤桂地区煤炭需求。

--新疆煤炭外运通道。主要包括兰新、兰渝纵向通路，适应新疆煤炭外运需求。

--水运通道。由长江横向通道、沿海纵向通道、京杭运河纵向通道组成，满足华东、华中、华南地区煤炭需求。

--进出口通道。由沿海港口和沿边陆路口岸组成，适应煤炭进出口需要。

②节点布局

--大型煤炭储配基地。依托煤炭陆路和水路运输通道条件，在主要消费地、沿海沿江主要港口和重要铁路枢纽，建设环渤海、山东半岛、长三角、海西、珠三角、北部湾、中原、长株潭、泛武汉、环鄱阳湖、成渝等大型煤炭储配基地。

--煤炭物流园区。在大型煤炭储配基地内，按照合理辐射半径，建设锦州、营口、秦皇岛、京唐港、曹妃甸、天津、黄骅、青岛、日照、龙口、宁波-舟山、罗源湾、莆田、广州、珠海、防城港、义马、濮阳-鹤壁、南阳（内乡）、镇江、靖江、万州、广元、荆州、岳阳、九江、芜湖、北海、武威、中卫等一批煤炭物流园区。

（二）《规划》提出煤炭物流要务：

①完善煤炭物流通道

加快铁路、水运通道及集疏运系统建设，完善铁路直达和铁水联运物流通道网络，增强煤炭运输能力，减少煤炭公路长距离调运。

1.铁路通道。加快建设蒙西至华中地区、张家口至唐山、山西中南部、锡林浩特至乌兰浩特、巴彦乌拉至新邱、锡林浩特至多伦至丰宁等煤运通道，进一步提高晋陕蒙宁甘地区煤炭外运能力。加强集通、朔黄、宁西、邯长、邯济、京广、京九、京沪、沪昆等既有通道改造或点线能力配套工程建设。加快兰渝铁路建设，实施兰新线电气化改造，提高疆煤外运能力。加快推进沿边铁路等基础设施建设，为进口煤炭提供便捷通道。

2.水运通道。结合铁路煤炭外运通道建设，推进北方主要下水港口煤炭装船码头建设，相应建设沿海、沿江（河）公用接卸、中转码头。加快长江中下游、京杭大运河和西江航运干线等航道建设，推进内河船型标准化，提高内河水运能力。加强沿海、沿江（河）港口集疏运系统建设，实现铁路与港口无缝接驳。

②健全煤炭储配体系

1.大型煤炭储配基地。长株潭、环鄱阳湖、泛武汉、中原、成渝基地，重点加强煤炭储配能力建设，保障稳定供应。环渤海、山东半岛基地，重点加强配煤和下水能力建设。长三角、海西、珠三角、北部湾基地，重点加强港口接卸和配送能力建设。

2.应急储备。按照国家煤炭应急储备的总体部署，在具备条件的沿海、沿江、沿河港口和华南、华中、西南等地区，遵循辐射范围广、应急能力强、储备成本低、环境污染小的原则，采用政府统筹、市场化运作的方式，加快应急储备建设，以应对重大自然灾害、突发事件等情况。

③培育大型煤炭物流企业

按照现代物流管理模式，整合煤炭物流资源，发展大型现代煤炭物流企业，推进煤炭物流规模化、集约化发展。鼓励大型煤炭企业充分发挥自身优势，剥离物流业务，发展专业化煤炭物流。鼓励煤炭企业之间、煤炭企业与相关企业之间联合重组 ，形成高效的产、运、销一体化供应链。鼓励煤炭物流企业完善服务功能，提升流通效率和服务质量，形成一批具有国际竞争力的现代煤炭物流企业。

④完善煤炭市场体系

深化煤炭产运需衔接制度改革，建立以全国性煤炭交易中心为主体，以区域性煤炭交易市场为补充，以信息技术为平台，政府宏观调控有效、市场主体自由交易的煤炭市场体系。以煤炭交易、信息服务、价格发现 、金融服务为重点，在具有政治、经济、金融、科技等资源优势的城市，建设中国煤炭交易中心；在煤炭主要生产地或集散地，建设区域性的煤炭交易市场，反映不同煤种、不同区域的煤炭交易动态，降低流通成本，优化煤炭资源配置。